Şirket Raporları

Şirket Raporları

1Ç25: 4Ç’teki marj-nakit dengesi tersine döndü; nakit artarken FAVÖK beklentiyi karşılayamadı

FAVÖK TL5,3milyar ile piyasa beklentisinin %21, bizim tahminimizin ise %23 altında kaldı.  Çeyreğe özgü zayıf faaliyet gideri  büyük ölçüde öngörülüyordu, ancak brüt marj da çeyreklik bazda 70 baz puan geriledi. Öte yandan, 4. çeyrekteki geçici çıkış sonrası işletme sermayesi koşulları belirgin şekilde toparlandı. Yüksek parasal kazanç sayesinde vergi öncesi kâr tahminleri aştı; ancak %58’lik olağanüstü yüksek efektif vergi oranı bu etkiyi bastırdı. Şirket, tahminlerinde bir güncellemeye gitmedi. Piyasanın ilk tepkisinin olumsuz olabileceğini düşünüyoruz.
 
  • Öne Çıkanlar:  Gelirler büyük ölçüde beklentilere paralel gerçekleşti; piyasa zayıf makro ortamı zaten fiyatlamıştı. 1) LFL trafik yıllık bazda negatif kaldı (raporlanan: -%3,7); karşılaştırma bazları hâlâ güçlüydü (+%5, ardından  2. çeyrekte +%3,5, ancak yılın ikinci yarısında -%3’ün altı seviyeler baza olumlu katki yapacak). Migros’un trafik verisi -%0,7 olarak açıklandı (artık gün etkisinden arındırılmış +%0,5). 2) Sepet büyümesi %40, özel markalardan markalı ürünlere 3 puanlık olumlu kayma yaşandı. Migros’ta bu oran %46; referans gıda enflasyonu %38 ile BIM’in %36’sının biraz üzerinde.   Migros karsilastirilabilir (LFL) bazda 1 yıl+, BIM ise 2 yıl+ mağazaları baz alıyor 3) Fas’ta açılan 39 mağaza önceki çeyreklerin (20–30) üzerinde; Türkiye’de net +180 mağaza açıldı (4Ç: +152). 4) Ücret/satış oranı çeyreklik bazda 1,1 puan yükselerek gider artışının üçte ikisini oluşturuyor (kalanı ağırlıklı amortisman). 5) Faaliyet dışı kalemler TL2,9 milyar pozitif katkı sağladı (parasal kazanç), ancak TL2,1 milyar olumsuz vergi etkisi bu katkıyı dengeledi. 6) İşletme sermayesi kaynaklı TL10 milyarlık nakit girişi çeyreğin en güçlü kalemiydi. Net nakit pozisyonu TL24mlr çıktı (4Ç: TL8mlr , IFRS-16 hariç).
 
  • Yıl sonu beklentilerinde bir değişiklik yok. BIM, reel ciro büyümesini %6–10 aralığında öngörüyor; bu oran Şok için %4–8, Migros için ise %8–10 seviyesinde. Yönetim, FAVÖK marjının yıl genelinde %4,5–5,5 aralığında gerçekleşmesini bekliyor; düşük sezon etkisinin görüldüğü 1Ç marjı %3,6 seviyesindeydi (Migros yönetimi de dün yaptığı açıklamada, faaliyet giderlerinin satışlara oranındaki toparlanmanın yılın ikinci yarısında gerçekleşmesini beklediklerini söyledi). BIM’in webcast yayını bugün saat 16:30’da yapılacak.
 
  • Hedef fiyatımızı TL803,70’ten TL789,50’ye düşürdük (%62 yukarı potansiyel). Revizyonda 2025E için daha düşük FAVÖK marjı (%4,5) ve daha yüksek vergi oranı etkili oldu; 1Ç’deki güçlü nakit akışı ise bunu kısmen dengeledi. Hisse 12 aylık ileriye dönük 7,9x FD/FAVÖK ve 14,1x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor.
Raporun tamamına erişmek için tıklayınız.
 

Her türlü soru ve öneriniz için arastirma@terayatirim.com mail adresinden bize ulaşabilirsiniz.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Burada yer alan bilgiler halka açık kaynaklardan veya Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir addedilen diğer kaynaklardan derlenmiştir. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin söz konusu bilgi ve görüşlerde meydana gelebilecek değişikliklerden yatırımcıları haberdar etme yükümlülüğü bulunmamaktadır. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. bu bilgilerin veya bu bilgilere dayalı olarak yapılan tahmin, çıkarım veya görüşlerin doğruluğu, tamlığı veya uygunluğuna ilişkin açık veya zımni hiçbir beyan veya taahhütte bulunmamaktadır. Burada yer alan hiçbir bilgi Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya başka bir şirket tarafından veya onlar adına her hangi bir kimseye, her hangi bir menkul kıymetin alınması veya satılması yönünde her hangi bir icap veya davet teşkil etmez. Bu rapor onu hazırlayan analistlerin raporda bahsedilen menkul kıymetlere ve şirketlere ilişkin kişisel görüşlerini içermektedir. Yatırımcılar burada bahsedilen şirketlerin menkul kıymetlerine ilişkin her hangi bir yatırım kararını, kendi özel yatırım amaçları ve mali durumlarını göz önünde bulundurarak, o şirket tarafından onaylanmış izahnameyi, sirküleri, kendi araştırmalarını ve bağımsız danışmanlarından aldıkları tavsiyeleri temel alarak yapmalıdır. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş., herhangi bir tarafın uğrayacağı doğrudan/dolaylı, maddi/manevi zararlar da dahil olmak üzere ancak bunlarla sınırlı kalmaksızın, hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul etmez.

Şirket Raporları - 09.05.2025
PDF Dosyası